Следим за пульсом валют, предугадываем

Единственный минус, который просматривается в текущей рыночной конъюнктуре, - негативное влияние на бюджет страны. Министр финансов не раз жаловался на недостаток доходов при текущих ценах на нефть и курсе рубля.

В остальном укрепление или стабильность рубля только приветствуются. Прежде всего по мере роста национальной валюты будут снижаться девальвационные и инфляционные ожидания, и деньги смогут быть использованы с пользой для экономики, если, конечно, никто не будет этому мешать.

Кроме того, стабильный рубль позволит бизнесу совершать финансовое планирование, чего в нынешних условиях сделать не представляется возможным.

С другой стороны, эксперты, если верить опросу Bloomberg, не ждут от российской валюты спокойной жизни, наоборот, предрекают до конца года повышенную волатильность.

В этом, кстати, не сомневаются и в Центральном банке. "Невозможно преодолеть волатильность валютного курса", - отметил зампред ЦБ Дмитрий Тулин в понедельник.

"Хотелось бы, чтобы он был стабильным, но не получится. Причем эта волатильность курса, неустойчивость, приводит к асимметричному одностороннему инфляционному влиянию на внутренние цены", - признал первый зампред Центробанка.

Здесь, как говорится, не поспоришь. Во многом волатильность рубля связана с волатильностью цен на нефть, причем если раньше, когда цены находились выше $100 за баррель, колебания в $3-4 были несущественны, то сейчас они в процентном выражении очень даже ощутимы.

Тем не менее историческая волатильность рубля 3 ноября упала до минимальной отметки с августа, снизившись почти вдвое с 21 сентября вслед за аналогичным показателем цены на нефть марки Brent

Накануне нефтяные котировки обвалом отреагировали на данные о росте запасов и добычи в США: котировки снизились более чем на 3%. Сегодня падение продолжается, и цена на смесь марки Brent теряет еще почти 1,5%, торгуется в районе $48,2 за бочку.

Негатива добавили слова председателя ФРС Джанет Йеллен о вероятности повышения ставки в декабре этого года. После ее заявлений почти все рисковые активы, включая нефтяные фьючерсы, подверглись достаточно мощным распродажам.

Рынку нефти не помогают даже сообщения о том, что ОПЕК якобы решилась на сокращение добычи, об этом сегодня пишет агентство Reuters.

Картель прогнозирует снижение собственной добычи вплоть до 2019 г. и, как следствие, постепенный рост цен на рынке. Среднегодовая цена корзины нефти, добываемой в ОПЕК, в рамках расчетов будет увеличиваться на $5 каждый год и достигнет $80 за баррель к 2020 г.

Вообще такая новость могла бы стать поводом для спекулянтов поиграть наверх, но этого не происходит. Возможно, дело в том, что рост цен на "черное золото" вообще не вписывается в планы трейдеров.

Многие сейчас пишут, что падение цен вызвано очередным витком укрепления доллара на международном валютном рынке, но к реальности это вряд ли имеет какое-то отношение, поскольку в период спада доллара в октябре в обратную сторону нефтяные цены никто не пересчитывал. (с)

О планах перехода к свободному курсообразованию Центробанк говорил уже давно — планы были озвучены руководством регулятора еще в середине "нулевых". Это было необходимо для возможности проводить политику инфляционного таргетирования, но процесс затянулся и точка в этом вопросе была поставлена только в ноябре 2014 года.

Изначально ЦБ планировал отпустить рубль в "свободное плавание" к январю 2015 года, но напряженная ситуация на валютном рынке из-за возросшей активности спекулянтов, проблемы в экономике и геополитические факторы спутали карты регулятору. Эти факторы в совокупности вынудили ЦБ провести переход на два месяца раньше запланированного срока.

Свободное плавание валютных курсов — система плавающих курсов, при которой власти не пытаются воздействовать на рыночный спрос и предложение валюты.

В целом действия регулятора были позитивно восприняты как экспертным сообществом, так и правительством. По большому счету, единственное, что тогда вызывало нарекания — сроки "демонтажа" коридора. Большинство экономистов отмечали, что переход к плавающему курсу нужно было осуществить раньше, что позволило бы сэкономить часть валютных резервов. За весь прошлый год международные резервы страны "похудели" более чем на 120 миллиардов долларов.

Предыстория вопроса
-------------------
Режим управляемого плавающего валютного курса был введен еще в 1999 году при Викторе Геращенко, который тогда возглавлял Банк России. Такая политика позволяла сглаживать воздействие изменений внешнеэкономических условий на российские финансовые рынки и экономику в целом. В управлении валютным курсом регулятору помогал, в частности, валютный коридор, который впервые был введен 8 июля 1995 года с привязкой к доллару США.

С 2005 года Банк России в качестве операционного ориентира своей курсовой политики начал использовать рублевую стоимость бивалютной корзины, включающей доллар и евро. Регулятор устанавливал интервалы допустимых значений для курса рубля, и если курс доходил до этих крайних значений, ЦБ проводил валютные интервенции. Такая политика, с одной стороны, обеспечивала рыночные факторы курсообразования, а с другой — позволяла Центробанку смягчать чрезмерные колебания курса национальной валюты.

Необходимость изменения курсовой политики стала очевидной во время мирового финансового кризиса 2008-2009 годов, который затронул и Россию. В результате с февраля 2009 года ЦБ начал использовать механизм автоматического изменения границ валютного коридора — в зависимости от объема проводимых интервенций. Однако и в дальнейшем регулятор корректировал параметры этого механизма по мере необходимости.

Спасение рядового рубля
-------------------
Хотя режим управляемого плавающего курса некоторое время позволял сглаживать колебания курса, во время кризиса в 2014 году "спасать" рубль он уже не мог. Первый тревожный звонок прозвенел в марте прошлого года на фоне политического кризиса на Украине. Тогда резко возросла волатильность на валютном рынке, и Центробанку для ее преодоления пришлось потратить огромные суммы.

В тот месяц регулятор продал валюту на 22,3 миллиарда долларов и 2,3 миллиарда евро — объемы, сопоставимые с интервенциями конца 2008 — начала 2009 года. Однако уже спустя полгода Центробанк нарастил продажу валюты: в октябре 2014 года было продано 27,2 миллиарда долларов и 1,6 миллиарда евро.

Как раз после октябрьских распродаж валюты Банком России возникло понимание, что страна может заплатить за "спасение" рубля непомерную цену: продолжение такой политики могло "спалить резервы". С другой стороны, рубль не торопился укрепляться, несмотря на все старания регулятора и правительства, которые не скупились и на валютные, и на словесные интервенции.

Другим фактором, играющим против рубля, стали валютные спекулянты: политика ЦБ была достаточно предсказуема, что позволяло спекулянтам формировать определенную стратегию для игры на курсах валют. На их деятельность обратил внимание даже президент РФ Владимир Путин. В своем послании Федеральному Собранию в декабре прошлого года он предупредил валютных спекулянтов, "раскачивающих" курс рубля, что их действия не останутся безнаказанными.

С учетом всех факторов, Центробанк решил ускорить переход к свободному курсообразованию рубля. Ключевые изменения в курсовой политике принимались довольно быстро. С 5 ноября 2014 года ЦБ ограничил объем интервенций 350 миллионами долларов в день, а с 10 ноября полностью упразднил границы валютного коридора и отменил регулярные интервенции. При этом регулятор оставил за собой право проводить валютные интервенции в случае возникновения угроз для финансовой стабильности.

Итоги, плюсы и минусы
-------------------
Главным итогом изменения валютной политики ЦБ стало то, что курс рубля начал формироваться под воздействием рыночных факторов. При этом, с одной стороны, население почувствовало на себе все "прелести" дешевого рубля: импортные товары стали гораздо дороже и менее доступны. С другой — от обесценения рубля выиграли компании-экспортеры, приносящие основной доход бюджету, а, значит, выиграл и сам бюджет страны.

"Резкое обесценение курса очень сильно помогло рентабельности российских компаний, которые в 2015 году, в отличие от кризиса 2008 года, нарастили свою прибыль, а не уменьшили ее. Частично это произошло из-за резкого улучшения финансовых показателей наших экспортеров, но и у компаний, работающих на внутреннем рынке, появилась серьезная возможность поднять цены в условиях резко подорожавшего импорта", — отмечает главный аналитик Сбербанка Михаил Матовников.

Поэтому, добавляет он, результаты по прибыли улучшились не только у экспортеров, но и у остальных российских компаний.

Однако тот факт, что рубль уже как год принимает на себя все последствия внешних шоков, помогло "спасти" резервы России. "В противном случае нам бы пришлось потратить значительную часть золотовалютных резервов, чтобы поддерживать курс. То есть переход на плавающий курс был не только плановым, но и вынужденным", — продолжает Матовников.

Впрочем, изменение валютной политики ЦБ не обошлось и без негативных последствий. Глава совета директоров МДМ банка Олег Вьюгин обращает внимание на то, что высокая волатильность рубля резко увеличила транзакционные издержки в отечественной экономике, поскольку внешняя торговля составляет чуть ли не половину российского ВВП.

"Получилось, что из-за высокой инфляции стоимость кредитов остается чрезмерно высокой, а обменный курс перестал играть роль "якоря". Если монетарные власти не решат проблему радикального снижения инфляции в ближайшие год-два и не обеспечат доступность кредитов сектору нефинансовых предприятий, то переход к новому режиму плавающего курса для экономики вряд ли будет продуктивным", — считает Вьюгин, который раньше занимал должность зампреда ЦБ РФ.

Банк России 10 ноября 2014 года упразднил действовавший механизм валютного коридора и отказался от проведения регулярных интервенций, оставив за собой право проводить их в случае возникновения угрозы для финансовой стабильности страны.

Изначально ЦБ намеревался отпустить рубль в "свободное плавание" к январю 2015 года, но напряженная ситуация на валютном рынке из-за возросшей активности спекулянтов, проблемы в экономике и геополитические факторы спутали карты регулятору. Все это в совокупности вынудило ЦБ провести переход на два месяца раньше ожидаемого срока.

Вовремя уйти в плавание

По словам Набиуллиной, регулятор готовился к переходу к свободному образованию курса. Причем в условиях начавшегося осенью 2014 года резкого снижения цен на нефть откладывать этот шаг было бы абсолютно неправильным, считает глава ЦБ. "Резко отпустить курс раньше было бы преждевременным, так как участники рынка ожидали, что мы перейдем к плавающему курсообразованию с начала 2015 года", — сказала Набиуллина.

Однако в ноябре-декабре на рынках стала складываться нервозная ситуация под воздействием и объективных факторов, и возросших девальвационных ожиданий, что само по себе оказывало давление на курс, и это был аргумент в пользу ускорения перехода, признала председатель Банка России.

"Лучше было дать рынку возможность быстрее найти новое равновесие. И мы должны были выбрать правильный момент для объявления "плавания", не поздно — чтобы не продолжать тратить резервы впустую, когда это было бы на руку спекулянтам, но не могло развернуть мощный тренд на понижение курса, и не слишком рано, чтобы это не стало большой неожиданностью для рынка", — пояснила она.

Глава регулятора напомнила, что и после изменения курсовой политики вплоть до 17 декабря ЦБ проводил интервенции на валютном рынке, стараясь сделать движение курса более плавным.

"Конечно, такие существенные изменения режима сами по себе не проходят незаметно. Достаточно вспомнить ситуацию с отвязкой курса швейцарского франка от курса евро в январе этого года. Но в нашей ситуации, когда переход происходил в резко ухудшившихся внешних условиях, у нас практически не было шанса сделать его плавным. Основной задачей стало как можно быстрее стабилизировать ситуацию после такого мощного сдвига", — подчеркнула Набиуллина.

Год спустя

Плавающий курс дает экономике время адаптироваться к новым условиям, но при этом не маскирует проблемы, не позволяет их накапливать, считает глава ЦБ. "Волатильность — это та цена, которую мы платили за то, чтобы экономика в целом избежала жесткой посадки. Да, у нас штормило на финансовых рынках, но экономика в целом приспосабливалась достаточно плавно. Это показывает и динамика ВВП, и занятость, и доходы отраслей", — сказала она.

Более того, по мнению Набиуллиной, плавающий курс необходим российской экономике еще и с точки зрения процесса перехода к росту в новых условиях: выигрывает несырьевой экспорт: снижение стоимости российской продукции по сравнению с импортной подстегивает замещение импорта. "То есть уже сейчас есть секторы экономики, которые получают дополнительные возможности для развития даже в текущей непростой ситуации. Но, конечно, им нужно время, чтобы "развернуть" свой потенциал", — добавила она.

К тому же финансовая стабилизация произошла достаточно быстро, привела свою оценку глава регулятора. "Если бы мы поддерживали курс, тем самым мы бы поддерживали инфляционные и девальвационные ожидания, а это само по себе ухудшало бы ситуацию и могло бы подорвать финансовую стабильность", — уверена Набиуллина.

"Пока внешние условия очень нестабильны (ключевое из них для России — цена на нефть), курс неизбежно будет колебаться, хотя волатильность постепенно снижается", — считает глава ЦБ.

По признанию Набиуллиной, российская экономика постепенно адаптировалась к новым условиям, нервозность на рынке спала, и курс рубля также меньше реагирует на новости, слухи, кратковременные изменения конъюнктуры. "И что очень важно — эффект переноса (то есть влияние валютного курса на динамику цен внутри страны) снизился. Инфляция снижалась в течение всего этого года, и мы ожидаем, что она продолжит снижаться в будущем", — отметила она.

Инфляция — правдивый индикатор

Курс рубля очень долгое время был важнейшим индикатором и для бизнеса, и для населения, люди оценивали ситуацию в экономике, принимали решения, ориентируясь именно на курс, указала Набиуллина. "Но на самом-то деле, когда люди следили за курсом и до сих пор следят, они оценивают в первую очередь, как меняются цены в зависимости от того, растет рубль или снижается", — пояснила она.
"И сейчас, когда переход к плавающему курсу уже состоялся, мы стремимся к тому, чтобы уровень инфляции воспринимался всеми экономическими агентами как главный ориентир. Инфляция — это куда более правдивый индикатор состояния экономики. Именно поэтому мы постоянно повторяем, какая у нас цель по инфляции — это 4%", — продолжила председатель Центробанка.

При предсказуемой инфляции бизнес не боится инвестировать, домохозяйства делают сбережения, причем рублевые, отметила глава регулятора. "Наша ключевая задача — снизить инфляционные ожидания, доказать, что мы делаем именно то, что обещаем, что мы сможем снизить инфляцию и удерживать ее вблизи целевого уровня", — вновь подтвердила планы ЦБ Набиуллина.

Право на интервенции

"То, что мы оставили за собой право на интервенции в случае возникновения угроз финансовой стабильности, не противоречит режиму плавающего курса, потому что у нас нет ни явных, ни скрытых ориентиров по курсу", — отметила Набиуллина.
С учетом открытости российской экономики и сохраняющейся зависимости от цен на энергоносители, неблагоприятные изменения внешнеэкономической конъюнктуры могут привести к росту волатильности на финансовых рынках, что в свою очередь может угрожать финансовой стабильности, признала глава ЦБ.

"А поддержание финансовой стабильности — это одна из важнейших функций Банка России, поэтому мы должны сохранять за собой весь арсенал средств, которые могут понадобиться, чтобы не допустить нарастания рисков", — заключила председатель Банка России.

Ровно год назад, 10 ноября 2014 года, Банк России упразднил действовавший механизм валютного коридора и отказался от регулярных интервенций, оставив за собой право проводить их в случае возникновения угрозы для финансовой стабильности страны.

Изначально ЦБ планировал отпустить рубль в "свободное плавание" к январю 2015 года, но напряженная ситуация на валютном рынке из-за возросшей активности спекулянтов, проблемы в экономике и геополитические факторы спутали карты регулятору и вынудили его провести переход на два месяца раньше.

"Валютный рынок позволяет всей экономике эффективно адаптироваться к новым внешним условиям. Пример уже набил оскомину, но все же: ослабление курса — это как высокая температура при болезни. Во-вторых, плавающий курс позволяет проводить эффективную процентную политику. Кроме того, чем дольше сохраняется политика плавающего курсообразования, тем менее значительным становится эффект переноса и менее очевидными спекулятивные стратегии", — полагает старший экономист по России компании "Открытие Капитал" Дарья Исакова.

Важно было выбрать момент

Глава Банка России Эльвира Набиуллина отмечает, что регулятор готовился к переходу к свободному курсообразованию. В условиях резкого снижения цен на нефть откладывать этот шаг было бы абсолютно неправильно. В то же время резко отпустить курс раньше было бы преждевременно, т.е. рынок ждал этого только с начала 2015 года, пояснила Набиуллина в интервью РИА Новости.

Она напомнила, что в ноябре-декабре прошлого года на рынках стала складываться нервозная ситуация под действием и объективных факторов, и возросших девальвационных ожиданий, что само по себе оказывало давление на курс. Это и стало аргументом в пользу ускорения перехода.

"Лучше было дать рынку возможность быстрее найти новое равновесие. И мы должны были выбрать правильный момент для объявления "плавания": не поздно — чтобы не продолжать тратить резервы впустую, когда это было бы на руку спекулянтам, но не могло развернуть мощный тренд на понижение курса, и не слишком рано, чтобы это не стало большой неожиданностью для рынка", — говорит глава регулятора.

Свободный рубль принимает удар

Экономисты согласны: переход к плавающему курсу был неизбежен и необходим именно из-за внешних шоков. В условиях, когда экономика испытывает трудности, выход российских компаний и банков на западные рынки капитала ограничен из-за санкций, а цены на нефть стремительно падают, курс рубля мог принять на себя основной удар, сыграв роль амортизатора.

"Обменный курс позволяет экономике России несколько адаптироваться к шоку, связанному с падением цен на нефть. Для бюджета и для экономики, прежде всего промышленности, обесценение рубля стало своего рода амортизатором, по крайне мере первое время, потому что оно было связано с падением цен на нефть", — говорит, в частности, член Экспертного совета при правительстве РФ Ярослав Лисоволик.

Другой позитивный фактор свободного рубля — Банк России смог сберечь международные резервы. За прошлый год они сократились на 100 миллиардов долларов, причем только в четвертом квартале регулятор потратил на поддержку рубля более 40 миллиардов долларов. Тратить резервы в этих целях и дальше не имело смысла: от этого выиграли бы разве что валютные спекулянты.

"В условиях падения цен на нефть и санкций попытка удерживать курс на равновесном уровне рано или поздно закончилась бы потерей золотовалютных резервов страны. Поэтому девальвация, по меньшей мере, была необходима", — рассуждает глава совета директоров МДМ Банка Олег Вьюгин.

Третий плюс: ослабление рубля оказало поддержку экспортерам. С одной стороны, это позволило активизировать процессы импортозамещения, с другой — позволило пополнить бюджет за счет увеличения доходов компаний.

"С точки зрения компаний, в первую очередь экспортеров, это очевидно фактор, который поддержал их финансовое состояние. Если мы смотрим на динамику прибыли корпораций, то в принципе динамика у них достаточно пока неплохая как раз за счет девальвации, за счет обесценения курса рубля", — указывает главный аналитик ING Дмитрий Полевой.

Не стоит забывать и о том, что переход к плавающему рублю необходим Центробанку для проведения политики инфляционного таргетирования. "Более гибкий обменный курс с точки зрения денежно-кредитной политики позволяет в большей степени сконцентрироваться на инфляции, хотя, конечно, это становится достаточно сложным в период волатильности цен на нефть", — говорит Лисоволик.

Без негатива не обошлось

В переходе к свободному рублю не обошлось и без негативных явлений. Самые очевидные из них — резкий рост волатильности валютных курсов, ускорение инфляции и, соответственно, падение реальных доходов населения. Одновременно подорожали и стали менее доступными импортные товары, в том числе продукты.

Аналитики указывают: это нормальная ситуация для процесса изменения курсовой политики государства. Старший экономист "Открытия Капитал" не зря сравнила ослабление рубля с ростом температуры: сперва больного ломает жар болезни, но потом организм начинает ей сопротивляться. Так и с плавающим курсом — со временем экономика адаптируется; население, предприятия и банки подстраиваются под новые условия. Волатильность курса национальной валюты снижается, уменьшается и влияние курсовых колебаний на потребительские цены.

"Есть негативные эффекты с точки зрения макроэкономики: потребление, рост инфляции, рост неопределенности. Но в целом с точки зрения макроэкономики для каких-то среднесрочных вещей — это плюс", — отмечает Полевой из ING.

Еще одним минусом плавающего курса стало удорожание кредитов из-за роста инфляции, отмечают эксперты. "Стоимость кредитов остается чрезмерно высокой, а обменный курс перестал играть роль "якоря". Если монетарные власти не решат проблему радикального снижения инфляции в ближайшие год-два и не обеспечат доступность кредитов сектору нефинансовых предприятий, то переход к новому режиму плавающего курса для экономики вряд ли будет продуктивным", — говорит Вьюгин.

Главный аналитик Сбербанка Михаил Матовников также обращает внимание на то, что волатильность курсов крайне затрудняет прогнозирование, особенно компаниям, которые должны составлять финансовые планы и рассчитывать объем инвестиций. "Волатильны цены на сырьевые товары, очень нестабильная ситуация в Китае. В этом смысле нам всем надо привыкать жить в условиях высочайшей неопределенности", — полагает аналитик.

Резкая девальвация — не панацея

Изменение курсовой политики в России часто вызывает ассоциацию с Казахстаном, который провел девальвацию своей национальной валюты — тенге. Действительно, РФ и Казахстан имеют нечто общее — это нефтяные экономики, зависящие от экспорта сырья.

Однако есть и различия. Если власти Казахстана достаточно долго и жестко сдерживали ослабление тенге, которое должно было произойти под воздействием внешних факторов, а потом вынуждены были пойти на резкую девальвацию, то ослабление рубля происходило в условиях практически плавающего курса. Иными словами, Центробанк РФ проводил более гибкую политику, более того, заранее говорил о планах перейти к свободному рублю.

Экономисты не считают, что резкая девальвация была бы полезна для России. "Этот сценарий был бы болезненным для экономики РФ и россиян, а финансовая стабильность страны подверглась бы угрозе", — говорит Исакова.

"Вариант резкой девальвации рубля в России неуместен. Потому что у нас курс гибкий. В Казахстане он был назван гибким, но по факту он таким так и не стал в августе 2015 года. Поэтому в Казахстане мы видим дальнейшее ослабление, а в России таких рисков нет", — указывает, в свою очередь, Полевой.

Плюсов больше, чем минусов?

В конечном итоге переход к свободному рублю хоть и дался непросто, но стал скорее позитивным событием для российской экономики, говорят чиновники и эксперты.

"Я считаю, что это решение было абсолютно правильно и принято в непростых условиях. Я высоко оцениваю действия руководства Банка России в этом направлении", — заявил глава Минэкономразвития РФ Алексей Улюкаев, который до прихода в министерство в 2013 году отвечал в ЦБ за денежно-кредитную политику в ранге первого зампреда.

"На мой взгляд, положительных сторон у принятого решения было все-таки больше, чем негативных. Это привело к краткосрочному по макроэкономическим меркам всплеску инфляции, росту процентных ставок и падению реальных доходов населения. Однако безработица почти не выросла. Также экономика сейчас сокращается явно гораздо меньшими темпами, так как слабый рубль в том числе поддерживает промпроизводство", — рассуждает аналитик "Финама" Тимур Нигматуллин.

Он также указывает, что сохранение международных резервов особенно актуально в условиях закрытых внешних финансовых рынков. Кроме того, без отпущенного в свободное плавание рубля невозможно было бы достичь устойчивого снижения монетарной инфляции в долгосрочной перспективе ниже 6-8%.

Со своей стороны, глава Центробанка РФ считает, что российская экономика постепенно адаптировалась к новым условиям, нервозность на рынке спала, и курс рубля также меньше реагирует на новости, слухи, кратковременные изменения конъюнктуры. "И что очень важно — эффект переноса, то есть влияние валютного курса на динамику цен внутри страны, снизился. Инфляция снижалась в течение всего этого года, и мы ожидаем, что она продолжит снижаться в будущем", — заключила Набиуллина.

Банк России ровно год назад, 10 ноября 2014 года, объявил о переходе к свободному курсу рубля. Идея отпустить рубль в свободное плавание зрела давно, и даже был обозначен срок – начало 2015 года. Однако ЦБ сделал это на два месяца раньше. Теперь наконец глава регулятора Эльвира Набиуллина объяснила почему.

К ноябрю на рынках стала складываться нервозная ситуация под воздействием и объективных факторов, и возросших девальвационных ожиданий, что само по себе оказывало давление на курс, и это был аргумент в пользу ускорения перехода, признала председатель Банка России.
«Лучше было дать рынку возможность быстрее найти новое равновесие. И мы должны были выбрать правильный момент для объявления «плавания» – не поздно, чтобы не продолжать тратить резервы впустую, когда это было бы на руку спекулянтам, но не могло развернуть мощный тренд на понижение курса, и не слишком рано, чтобы это не стало большой неожиданностью для рынка», – пояснила она.

Глава регулятора напомнила, что и после изменения курсовой политики вплоть до 17 декабря ЦБ проводил интервенции на валютном рынке, стараясь сделать движение курса более плавным.

«Конечно, такие существенные изменения режима сами по себе не проходят незаметно. Достаточно вспомнить ситуацию с отвязкой курса швейцарского франка от курса евро в январе этого года. Но в нашей ситуации, когда переход происходил в резко ухудшившихся внешних условиях, у нас практически не было шанса сделать его плавным. Основной задачей стало как можно быстрее стабилизировать ситуацию после такого мощного сдвига», – подчеркнула Набиуллина (цитаты по РИА «Новости»).

Напомним, что на 1 ноября 2014 года, перед тем, как рубль был отпущен в свободное плавание, доллар стоил 41,96 рубля. То есть уже к тому моменту на фоне падения цен на нефть началась серьезная девальвация (незадолго до того рубль стоил не более 33 рублей за доллар). К концу месяца рубль опустился ниже 49 к доллару, а 16 декабря, как известно, произошел «черный вторник». Курс доллара доходил на торгах до 80, а евро – до 100 рублей. Такова была реакция на неожиданно объявленный Банком России рост ключевой ставки с 10,5% сразу до 17%.

С тех пор ключевая ставка постепенно снижается, но прошлогоднего уровня так и не достигла, хотя уже близка. ЦБ считает, что к ноябрю этого года отпущенный в свободное плавание рубль наконец стабилизировался. Но это уже уровень 64–65 рублей за доллар и 68–69 рублей за евро. Иначе говоря, российская валюта обесценилась по отношению к американской и европейской практически вдвое.

Набиуллина признает, что волатильность российской валюты (когда курс скачет туда-сюда) – это та цена, которую пришлось заплатить за свободный рубль. Но, с другой стороны, это позволило российской экономике избежать жесткой посадки, считает она. «Да, у нас штормило на финансовых рынках, но экономика в целом приспосабливалась достаточно плавно. Это показывает и динамика ВВП, и занятость, и доходы отраслей», – говорит в оправдание принятых мер Набиуллина.

Плавающий курс, по ее словам, необходим российской экономике также для перехода к росту в новых условиях, так как от девальвации выигрывает несырьевой экспорт. Снижение стоимости российской продукции по сравнению с импортной подстегивает замещение импорта. «То есть уже сейчас есть секторы экономики, которые получают дополнительные возможности для развития даже в текущей непростой ситуации. Но, конечно, им нужно время, чтобы «развернуть» свой потенциал», – добавила она.

Набиуллина объяснила: если бы ЦБ продолжал поддерживать курс, не позволяя рублю девальвироваться, то это само по себе ухудшало бы ситуацию и могло бы подорвать финансовую стабильность. Глава ЦБ имеет в виду, что регулятору пришлось бы потратить очень много резервов на то, чтобы удерживать рубль от падения.
Долго искусственно держать рубль действительно вряд ли бы получилось. Учитывая двукратное падение цен на нефть, а следом и на другие ресурсы, рубль был обречен на падение. Ни один центробанк в мире не смог бы выдержать такой натиск.

Если бы не плавающий рубль, то ЦБ тратил бы резервы на искусственное поддержание курса рубля, а потом все равно вынужден был бы сдвигать валютный коридор вверх раз за разом. «Если бы ЦБ не отпустил рубль в свободное плавание, и к концу 2015 года резервов осталось менее 200 млрд долларов, то это привело бы к снижению кредитных рейтингов до уровней на одну–две ступени ниже, чем сейчас. Это, в свою очередь, вызвало бы волну распродаж еврооблигаций и жестокий кризис на долговом рынке в течение длительного времени», – рисует неприглядную картину начальник управления операций на российском фондовом рынке ИК «Фридом Финанс» Георгий Ващенко.

Свободный же курс позволил сохранить валютные резервы. «Цена нефти и курс рубля к доллару США с начала 2014 года обвалились в два раза, а снижение валютных резервов составило порядка 27%», – отмечает Дмитрий Лукашов из IFC Markets.

Плавающий рубль также позволил избежать дисбаланса госбюджета. «Дефицит бюджета мог достигнуть опасно высокого уровня, поставив под удар исполнение соцобязательств, что привело бы к возвращению ситуации 90-х, когда задержки по выплатам зарплат и пенсий в госсекторе составляли 6–12 месяцев. Девальвация рубля позволила избежать этой ситуации», – говорит газете ВЗГЛЯД заместитель директора аналитического департамента «Альпари» Дарья Желаннова.

С другой стороны, правда, бюджет недосчитался доходов не только из-за снижения цен на нефть, но и из-за срывов планов по приватизации. Она стала крайне невыгодной из-за снижения капитализации российских компаний. К примеру, бумаги Роснефти вместо восьми долларов упали до четырех.

Больше всего от девальвации пострадало население, а в наихудшем положении оказались те, у кого были кредиты или ипотека в валюте при рублевом доходе. Доходы снизились, а инфляция подскочила в силу большой доли импорта в потребительской корзине. Так, инфляция составила 15,6% в годовом выражении в октябре 2015 года. «Реальная среднемесячная заработная плата в сентябре сократилась на 9% по сравнению с сентябрем 2014 года. Если сравнивать с еще благополучным 2013 годом, то, на мой взгляд, падение реальных зарплат можно оценить в 20%», – говорит Дмитрий Лукашов.
Но обратная сторона медали заключается в том, что девальвация поддержала бизнес, что позволило сохранить низкую безработицу: в сентябре текущего года она составила всего 5,2% против 4,9% в сентябре 2014 года, отмечает Лукашов. «Остается надеяться, что со временем средняя заработная плата будет увеличиваться, раз пока удалось избежать массового банкротства компаний», – добавляет Лукашов.

Девальвация рубля сыграла на руку всем российским экспортерам, в том числе экспортерам нефти. Снижение рубля им выгодно благодаря системе налогообложения, а также тому, что их основные расходы в рублях, а выручка – в валюте. Это помогло нивелировать спад цен на нефть. Неудивительно, что это заставило правительство задуматься над тем, чтобы повысить налоговую нагрузку на нефтяников. Российские нефтяные и газовые компании закончили первое полугодие 2015 года с прибылью, тогда как американские сланцевые компании получили солидные убытки, отмечает Лукашов. Неплохие результаты продемонстрировали и российские экспортеры из других отраслей, например экспортеры зерновых.

Поддержку от низкого рубля получили и экспортеры вооружения: Россия по-прежнему удерживает второе место в мире по экспорту вооружения с годовым объемом продаж около 15 млрд долларов, указывает Желаннова. Наконец, девальвация помогла тем отраслям, которые реализуют курс на импортозамещение, в частности сельхозпроизводству. (с)

Сейчас фиксированный курс по отношению к доллару снижен до 6,3628 юаня.

Аналитики Daiwa Capital Markets ожидают падения до 7,5 к концу следующего года, что предполагает девальвацию еще на 15% по сравнению с текущими уровнями.

Китаю нужен более слабый юань, и это очевидно. Юань постоянно укреплялся в течение последних 10 лет, а это означает ухудшение конкурентоспособности и, в конце концов, потерю экспортного преимущества.

Власти страны хотели перевести экономику на рельсы внутреннего потребления, но сделать это так и не удалось, поэтому увеличение экспортных потоков стало первоочередной задачей. 100 юаней в 2005 г. – это чуть более $12, а сейчас эта сумма будет эквивалентна более чем $16.

Вот почему изначально Китай пытался сохранить привязку юаня к доллару. Необходимо было сделать так, чтобы экономический рост за счет экспорта не был зависим от рыночного курса валюты. Но после значительного давления со стороны США и других западных стран правительство в 2005 г. немного отпустило юань, позволяя ему свободно торговаться в узком диапазоне по отношению к доллару.

Схема, кстати, очень интересная. Китайские компании экспортируют товары в США. Американские импортеры платят им в долларах, и эти доллары возвращаются в Китае, где экспортеры потом конвертируют их в юани.

Но что делать со всеми этими долларами потом? Китайское правительство использовало их для покупки казначейских облигаций США. Конечно, Америка хотела бы воспользоваться этим, так как ФРС тогда сможет делать еще больше денег из воздуха, увеличивая денежную массу за счет все большего объема денег, идущих за границу из-за покупок китайских товаров.

Некоторые эксперты отмечают, что действия ЦБ Китая направлены не на поддержку экспорта, а на устранение дисбалансов. Он слишком долго держал юань стабильным, не позволяя ему свободно реагировать на происходящее в мировой экономике, что привело к "долларовой деформации".

Если это действительно так и финансовая система в Китае чувствует себя намного хуже, чем кажется на первый взгляд, и если ЦБ не сможет добиться своего в результате девальвации, то нас ждут очень непростые времена, так как всем будет ясно, что Китай больше не может выступать спасителем мировой экономики.

Именно поэтому Народный банк Китая продолжает девальвировать юань, несмотря на заявления в августе о "разовой акции". Он просто пытается спасти экономику и справиться с дисбалансами.

Хотя слабость национальной валюты действительно способна помочь экономике за счет усиления экспорта, это также приведет к увеличению долгового бремени компаний, которые занимают в иностранной валюте.

Цена на смесь марки Brent в рублях опустилась в район 2900 руб. - минимум с января 2011 г. Что касается российской Urals, то здесь ситуация еще хуже, поскольку она торгуется с большим дисконтом к Brent и в рублях стоит уже порядка 2600 руб.

Этого явно недостаточно, поскольку в бюджете заложена цен в 3165 руб. за бочку нефти.

Эксперты банка вспоминают, что в мае, когда ситуация не выглядела столь критично, Банк России вышел на рынок с покупкой валюты, чем помог ей существенно ослабнуть.

Сложно сказать, правы окажутся аналитики или нет, но куда логичнее со стороны регулятора было бы дать возможность рублю ослабнуть сейчас, а не провоцировать панические распродажи под конец года.

Кстати, в этом году Резервный фонд РФ сократился на 15% до 4,23 трлн руб., а дефицит бюджета стал максимальным с 2010 г. Да и международные резервы восстановить по большому счету не удалось. По состоянию на 8 ноября они составляли $366 млрд. Напомним, Банк России приостановил покупки валюты в резерве еще летом, опасаясь дальнейшего падения рубля, что могло привести к серьезному росту инфляции.

С другой стороны, буквально на прошлой неделе глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявляла, что в случае необходимости регулятор готов выйти на рынок с продажами валюты, а не с покупками. Очевидно, Банк России отдает приоритет финансовой стабильности и не очень хочет видеть слабый рубль.

Если же придется выходить на рынок с покупками валюты, то, по словам Набиуллиной, эти действия будут иметь минимальное влияние на динамику рынка.

Свое влияние оказывает и период налоговых выплат, однако, судя по всему, здесь есть и какие-то другие факторы. Но обо всем по порядку.

Сперва о налоговых выплатах, то есть о непосредственном влиянии на рынок, которое поддается исчислению.

По оценкам крупнейшим госэкпортерам предстоит перечислить в бюджет 1,2 трлн руб. Самые крупные транши - НДС и НДПИ - пройдут 25 ноября. "За первые две недели ноября экспортеры уже продали на бирже около 4 млрд долларов - это гораздо больше, чем в любой другой месяц кроме июля", - рассказал изданию finanz.ru валютный стратег Сбербанк CIB Владимир Пантюшин.

Кроме того, ЦБ вовсе не спешит увеличивать предложение ликвидности. Во вторник прошел аукциона недельного РЕПО, и Банк России увеличил предложение лишь на 220 млрд руб., чего явно недостаточно: спрос намного больше.

На первый взгляд, ничего страшного в укреплении рубля нет, можно найти даже вполне позитивные моменты: снижение инфляции, снижение девальвационных ожидания и предпосылки для снижения ставок. Но есть одно важное "но".

Не совсем понятно, как при текущих котировках нефти и рубля будет исполняться бюджет. Если дефицит будет покрываться из Резервного фонда, то он, как и предупреждал министр финансов Антон Силуанов, достаточно быстро иссякнет.

АНТОН СИЛУАНОВ
"Примерно на 2,6 трлн руб. мы сократим в 2015 г. объем наших резервов – больше чем наполовину. Все это означает, что 2016 г. – это тот год, когда мы сможем последний год так тратить наши запасы, наши резервы. А дальше у нас таких ресурсов не будет".


Возможно, за счет заимствований, но в плане у Минфина на следующий год всего $3 млрд.

Возникает вопрос, почему ЦБ позволяет рублю укрепляться, ведь инструменты для ослабления есть. Возможно, регулятор очень не хочет провоцировать спекулятивную атаку на рубль, а возможно, рынок знает что-то, чего не знают все остальные.

Посмотрим, как поведет себя рынок нефти в ближайшие недели: быть может, именно здесь есть ключ к загадке. (с)

Евро обновил минимум более чем за полгода, отступив ниже $1,06 в связи с перспективами скорого расширения стимулирующих программ Европейского центрального банка (ЕЦБ). Как заявила первый зампред ЦБ РФ Ксения Юдаева, период адаптации экономики к новым условиям после прошлогодних шоков закончился. Темпы экономического спада замедлились, происходит стабилизация.

ЦБ с 14 декабря возобновляет годовые аукционы предоставления банкам валюты, повышая по ним минимальные ставки на 0,5 пункта. Ставки репо на таких аукционах будут не ниже ставки LIBOR плюс 3 процентных пункта; ставки по кредитам, обеспеченным залогом прав требования по валютным кредитам, - не ниже ставки LIBOR плюс 3,25 процентного пункта. Регулятор сообщил, что будет определять параметры проведения аукционов с учетом потребности банковского сектора в валютной ликвидности и ситуации на внутреннем валютном рынке и допустил возможность перераспределения общей задолженности по сделкам репо в иностранной валюте между операциями на срок 1 неделя, 28 дней и 12 месяцев.

Доллар и евро могут умеренно вырасти в первые дни декабря, полагают эксперты "Интерфакс-ЦЭА". Доллар может превысить 67 рублей, евро - закрепиться в районе 71 рубля и выше. Давление на российскую валюту может вырасти в связи с окончанием налогового периода вместе с сокращением спроса на краткосрочную ликвидность, а также в связи с сохранением геополитической неопределенности и низким уровнем мировых цены на нефть. Тем не менее, отступление рубля окажется ограниченным, так как на рынке будут преобладать выжидательные настроения. Рынок будет ждать окончания недели, когда состоится встреча ОПЕК, а также будет опубликована статистика по рынку труда США. Кроме того, существенное значение для рубля будут иметь ожидания в отношении итогов заседания ЦБ РФ и ФРС США, которые состоятся в середине декабря. (с)

В четверг курс евро на Московской бирже впервые с начала октября поднялся выше уровня 74 руб./ €. Это произошло во время вечерней сессии, когда европейская валюта подорожала до 74,44 руб./€. По итогам основной торговой сессии курс евро составил 73,81 руб./ €, что более чем на 2,2 руб. превысило показатель среды.

Движение курса евро на Московской бирже в значительной степени определялось его динамикой на мировом рынке. Вчера в середине дня он взлетел на 2,7%, до отметки $1,093, фактически отыграв падение предшествующего месяца. Стремительнее европейская валюта укрепляла позиции 18 марта 2009 года — тогда за один день ее курс вырос на 3,8%, до $1,35. Тогда росту европейской валюты способствовало резкое смягчение денежно-кредитной политики ФРС США, увеличив объем средств, выделяемых на покупку ценных бумаг ипотечных агентств, на $750 млрд.

Нынешнее укрепление европейской валюты на мировом рынке также спровоцировало решение о смягчении монетарной политики, но на этот раз ЕЦБ. В ходе вчерашнего заседания совета директоров банка было принято решение сохранить ключевую ставку на уровне 0,05%, снизить процентную ставку по депозитам на 10 базисных пунктов, а также продлить программу выкупа активов на уровне €60 млрд ежемесячно до марта 2017 года. По итогам заседания глава ЕЦБ Марио Драги заявил, что регулятор может прибегнуть и к другим мерам в случае необходимости, и назвал решение реинвестировать проценты по бондам, которые банк уже купил для поддержания ликвидности, «очень значительным».

Однако участники рынка ожидали от ЕЦБ более радикальных действий, вплоть до снижения ключевой ставки и расширения программы выкупа активов. «Все ждали более масштабных изменений и, не получив их, разочаровались,— отметил в интервью MarketWatch старший аналитик Rhino Trading Partners Майкл Блок.— Рынок посчитал декабрьское заседание идеальным моментом для смягчения кредитно-денежной политики, но инвесторы не увидели ни снижения базовой процентной ставки по кредитам, ни увеличения ежемесячного объема QE». О возможности расширения программы монетарных стимулов глава ЕЦБ заявил по итогам октябрьского заседания. Это вызвало резкое снижение курса евро, который потерял за месяц более на 6,3%, снизившись до уровня $1,05.

Впрочем, российская валюта ослабила позиции и по отношению к доллару США, хотя и менее значительно. По итогам торгов четверга курс американской валюты вырос на 1,2 руб., до 68,03 руб./$. Ослаблению рубля способствовали снизившиеся цены на нефть. По данным агентства Reuters, вчера на спот-рынке стоимость североморской нефти Brent опускалась до $40,85 за баррель, а российской Urals — до $40,65 за баррель, что на 1% ниже закрытия среды. «Поддержку рубля в четверг оказывало выступление президента, однако эффект был кратковременным, и поведение инвесторов определяли динамика цен на нефть и итоги заседания ЕЦБ»,— отметил трейдер отдела брокерских операций Росевробанка Дмитрий Миренский.

В таких условиях участники рынка ждут дальнейшего ослабления российской валюты. По мнению Дмитрия Миренского, дальнейшее поведение инвесторов по-прежнему будет определяться геополитической обстановкой и движением цен на нефть. Еще одним ключевым фактором, который будет определять поведение российской валюты, станет декабрьское заседание ФРС США, на котором может быть принято решение повысить ключевую ставку. «В последнее время данные по американской экономике выходят настораживающие, что, с одной стороны, дает надежду, что после декабрьского повышения ставки ФРС может взять очень долгую паузу. С другой стороны, замедление роста в США грозит более умеренным ростом спроса на энергоресурсы. Для России негатив от последнего фактора перевесит плюсы от более сглаженного повышения ставок США»,— отмечает заместитель директора центра макроэкономического прогнозирования и инвестиционной стратегии Бинбанка Наталия Шилова.